华兴源创是国内检测设备与整线检测体系解决方案提供商，首要从事平板显现及集成电路的检测设备研制、出产和出售，其首要产品使用于LCD与OLED平板显现、集成电路、轿车电子等职业。
从以上材料能够看到，公司首要发力平板显现检测设备与集成电路设备。检测治具也并非简略的零部件，首要是为检测设备完结特定检测功用服务的。以下，咱们从平板显现职业与集成电路专业设备职业了解华兴源创所在的赛道。
检测贯穿面板制作全程，是确保良率的要害环节。面板出产包含阵列（Array）-成盒（Cell）-模组（Module）三大制程。各制程检测设备技能原理存在较大差异，不同制程对应检测设备也大不相同。模组段检测设备国产化程度高，但阵列和成盒段仍然首要被外资所占有。也即面板检测设备现在仍由海外企业主导，某些高端设备国产厂商没有浸透代替，如Array段的MIC/MAC、MCD、TTP等设备。
平板显现检测职业开展与平板显现工业具有较强的联动性，一般会受下流平板显现工业新增产线以及产线晋级出资所驱动。
面板职业高景气量继续：据精测电子（华兴源创招股书发表的竞争对手之一）最新出资者联系活动计算发表，未来3年内，京东方、华星光电和惠科电子等国内平板显现职业大型厂商将新增产线亿元。
由于我国平板显现工业起步较晚，当下我国平板显现检测职业界规划较大的企业较少，整体供应缺乏，商场竞争较为平缓。未来，在中美交易冲突继续、韩国拟禁运OLED设备出口等要素影响下，设备国产化进程有望提速。国产OLED检测设备制作商将迎来新一轮开展黄金期。
公司在我国大陆的首要竞争对手：A股上市公司精测电子，台湾厂商致茂电子、由田新技，韩国厂商赛太克电子等。
集成电路检验设备分为工艺操控、中测和成测三类，其间工艺操控设备占集成电路设备出资总额10%左右，中测（探针台+检验机等）和成测（分选机+检验机）占8%左右。集成电路检验设备商场需求首要来源于下流封装检验企业、晶圆制作企业和芯片规划企业，其间又以封装检验企业为主。
封装检验工业在我国的快速开展有力促进了检验设备的商场需求。数据显现，2017年，我国集成电路封测业完结了20.8%的添加，产量1899.7亿元，占有着国内集成电路工业34.9%的份额。可是，在高端封装检验设备范畴，国产设备占有率较低，商场依旧被外资企业牢牢占有，以至于现在国内出售额靠前的封装检验设备企业根本为外资企业如泰瑞达和爱德万。比方超大规划SOC芯片及存储类芯片检验的检验机简直悉数被美国及日本等少量厂商独占，国内简直悉数依靠进口。
据Bloomberg数据，全球半导体检验设备寡头独占，2016年泰瑞达、爱德万、科休和科利登这四家公司营收占总商场份额为77%。在前道设备检测范畴，现在仅有上海睿励在光学检测方面完结了国产化。一起，能够看到少量优异的本乡检验设备制作商正在奋勇赶上。以长川科技、北京华峰为代表（这两家均为公司招股书中所列竞争对手）的检验设备优势企业产品已成功进入国内封测龙头企业供应链体系，奠定了必定的商场位置。
未来4年，全球62座新建晶圆厂中将有26座落户我国大陆。国家集成电路工业基金第二期2000亿有望推出，将引领社会出资上万亿（榜首期1400亿初显成效，带动各级工业资金总计约近5000亿）。一起在我国存储、轿车、IoT及消费电子巨大商场空间推动芯片需求进步的布景下，从材料、设备到规划、制作、封装，集成电路专业设备职业工业链上一切企业将迎来黄金开展期。
公司客户首要包含苹果、三星、LG、夏普、京东方、JDI等职业界闻名厂商，该等客户均为平板显现检测职业的优质客户，其间苹果公司为公司最首要客户。
公司对苹果公司存在必定程度的依靠。公司有来自于苹果公司直接订单及其指定的第三方的订单，以及来自于部分苹果工业链厂商自主决定向公司收购的订单。2016-2018年以上状况算计影响公司收入的份额别离为75.13%、91.94%和66.52%，占比较高。
对大客户较为依靠并非个例。因到招股书发表日，华兴源创在集成电路检验设备方面还没有完结出售收入（仅部分有订单），也即公司在此之前营收根本来自平板显现检测设备及相关检测治具。基于此，选取该职业竞争对手之一精测电子作为比较。精测电子并未发表其前五大客户详细称号，但在2018年年报中显现其客户已包含国内各首要面板、模组厂商，如京东方、华星光电、我国电子、深天马等。2016-2018年来自前五大客户的算计出售额占总营收份额为92.64%、90.40%、76.81%。其对客户依靠程度比之华兴源创有过之而无不及。究其原因，是下业首要为规划较大的面板或模组厂商，职业产能集中度高。依据IHS材料，全球前7名面板厂商产能算计占比挨近90%；前10名模组产能算计占比超越70%。
如苹果、京东方等平板显现厂商处于基础性中心位置，其出资规划直接影响着平板显现检测职业企业的成绩。尽管这些大厂商一般不容易替换供货商，但不扫除若公司因产品和服务质量不符合其要求导致两边合作联系产生严重晦气改动，或首要客户未来因运营状况恶化导致对公司的直接订单需求大幅下滑，均将可能对公司的运营成绩产生严重晦气影响。
华兴源创首要产品具有高度定制化和个性化的特色，出产首要以出售订单作为驱动。2018年末，公司已收到客户2019年购货订单及购买意向约3亿元出售额（到2019年4月26日，2019年公司已完结及在手订单算计6.48亿元出售额）。
公司订单与下流首要客户苹果公司产品更新换代状况密切相关。下流客户产品更新换代也意味着公司检测设备的迭代更新，其完结方法包含另行研制制作和技能改造两种。另行研制制作指当终端消费电子厂商推出新品时，面板厂商制作全新面板，此刻公司需求依据相关技能参数从头规划、出产、出售全新的检测设备；技能改造指对现有设备进行更新和再研制，然后完结检测功用晋级的作用，包含替换已出售的设备中的治具、对原有设备进行晋级研制。
公司另行研制制作和技能改造的份额首要取决于下流客户的新推产品与前代产品在硬件规划、首要功用和屏幕尺度方面是否有产生严重改动。如2016年，iPhone7系列与前代产品没有严重差异，因此另行研制制作和技能改造完结更新换代的份额附近。而2017年由于苹果公司推出新一代产品，全面选用全新的OLED显现屏，叠加面板厂商大幅推动出产线主动化晋级改造，面板原料和出产工艺较前年均呈现了较大改动，检测设备也相应地进行了从头研制制作，致使另行研制制作费用占比大幅添加。值得注意的是，2018年在苹果公司推出iphoneXS、XSMAX与XR产品（与前代产品在硬件规划和屏幕尺度上存在必定的差异）下，公司的另行研制制作费用占比有所下降，首要是由于公司加大了对境内客户的开发力度，如2018年公司对京东方集团600811)完结出售收入大幅添加至8,547.02万元。尽管如此，检测设备更新换代的本钱仍高居不下，且另行研制制作所需费用仍超越技能改造带来的费用。
从竞争对手看，因下流企业产品更新换代带来的本钱高增是检测厂商的通病。1984建立的精测电子如此，1992年建立的台企由田新技也是如此。由于同业界各公司在年报中未发表检测设备更新换代的详细费用，故选取本钱这一目标大致估计。在2016-2018年，精测电子完结营收5.24、8.95、13.90亿元，运营总支出达4.52、7.53、11.27亿元。同期由田新技营收4.32、6.17、6.30亿人民币的状况下，运营总支出高达3.63、5.46、5.60亿人民币。今后，跟着平板显现职业和集成电路职业步入老练开展期，下降本钱必定成为职业界各厂商进步本身竞争力的要害要素。检验作为贯穿于集成电路全工业链的重要环节，其本钱的下降可有用下降整个平板显现产品/集成电路产品的本钱。下业的需求将倒逼华兴源创、精测电子等企业发挥对策下降本钱。
2016~2018年公司完结运营收入别离为5.16、13.7、10.05亿元，2017、2018年同比别离添加165.5%、-26.63%。2017年成绩高添加首要是苹果公司新产品与前代产品不同较大，叠加面板厂商进一步推动出产线主动化晋级改造，添加了对大型主动化检测设备的收购力度，因此公司检测设备产品订单大幅添加，出售收入占比较高。2018年首要客户苹果公司新产品屏幕与前一年度比较改善较小，检测设备替换需求较小，因此公司2016年、2018年检测设备产品出售收入同比有所削减。
比照一下2018年度平板显现检测职业各公司的运营状况来看，精测电子、华兴源创、由田、致茂电子的研制投入占比别离为12.38%、13.83%、7.94%、7.42%。华兴源创研制投入力度加大，2018年研制费用达1.4亿元，研制费用率较2017年翻倍，高达13.83%。超越国内同业界企业研制费用率。但假如咱们把对手的时刻也拉长一下，精测电子在2016-2018年研制投入占比达16.6%、13.1%、12.4%，则发现考生华兴源创2018年度13.8%的研制费用率才刚刚追上精测电子的脚步罢了。到现在，华兴源创获得了19项发明专利、43项实用新型专利及2项外观规划专利等知识产权效果。而竞争对手精测电子则已获得187项发明专利，177项实用新型专利、119项软件著作权等知识产权效果。比照来看，比精测电子建立时刻晚了近20年的华兴源创研制根柢要薄的多，需求加大力度追逐。
精测电子AOI（主动光学检测）体系大增，首要是订单逐渐从Module（模组）段向Cell（成盒）段份额加大（回忆前文职业部分面板检测流程图）。2018年精测电子的OLED检测设备大增266%。依据中标数据，公司OLED首要是京东方和武汉华星光电等对微观缺点查看机、老化设备、半主动外部补偿设备等连续中标，但整体0.77亿，市占率1%，同比添加266%，有望进入生长元年后续空间巨大。此外，精测电子在半导体检测设备2家公司开展顺畅，有望获得实质性打破。
2018年2季度精测电子，连续中标京东方/华星光电微观缺点查看机、手动模组检验机、模组查看机等中前道商场逐渐翻开，验证前期从Module到Cell制程再到Array前道制程空间生长逻辑。以精测电子现在的开展态势，有望仿制从制程中后端到前端检测、从LCD到OLED设备检测、从面板设备到半导体设备检测等国外优质厂商的生长途径。
相同作为平板显现检测设备职业的头部企业，华兴源创在平板显现检测方面不差劲于精测电子。公司的柔性OLED的Mura补偿技能完结难度较大，2017年公司技能研制完结后填补了国内空白，京东方作为国内首家柔性OLED量产厂商，量产过程中即选用了公司的Mura补偿设备。到现在，从精测电子2018年报中也未发现柔性OLED的Mura补偿技能。但华兴源创在OLED光学辉度、色度检测和调整技能的研制项目现在进展仍处于试做调试，与精测电子的AOI（主动光学检测）的技能比较仍有必定程度的距离。
精测电子检测设备掩盖“光、机、电、算、软”，在Array、Cell段产品订单已有所斩获，前中后端产品化掩盖潜力宽广。华兴源创的平板显现检测设备相同触及全面，包含：显现检测设备、触控检测设备、光学检测设备、老化检测设备、电路检测设备、信号检测设备、主动化检测设备等。从2018年的研制效果及此次募投项目看，公司加大力度在OLED方面的投入。由于平板显现检测设备以LCD检测设备为主，OLED检测设备的商场规划添加较快。光就LCD来看，LCD产线出资有所放缓，但存量商场仍存在晋级需求。由于新技能、新产品等不断开展，显现检测设备生命周期一般在3-5年，很多显现面板检测设备存在晋级的需求。
2018年，精测电子已从平板显现检测范畴，正式跨入半导体、新能源职业的检验范畴。详细一点来说，半导体范畴，精测电子以椭圆偏振技能为中心开发了适用于半导体工业级使用的膜厚丈量以及光学要害尺度丈量体系。新能源板块，开发完结针对锂电池职业的电芯化成分容制程、模组检测体系和BMS检测体系。到2018年末，其布局新能源检验范畴的子公司武汉精能（60%股权）已完结小批量订单，布局半导体范畴的全资子公司上海精测也已在光学、激光、电子显微镜等三个产品方向完结团队组成作业，部分产品研制及商场拓宽亦获得打破。
相同的，在集成电路检验设备方面，华兴源创与精测电子可谓是紧追慢赶，平起平坐。能够看到，公司在集成电路检验设备方面霸占的首要是检验机、分选机、电池办理体系芯片检验机，现在仍未完结出售。但移动终端电池办理体系芯片级检验技能的相关产品现已斩获累计超3亿元的订单金额，2019年开端现已连续交给。一起，公司现已完结了用于SoC芯片的检验机台的研制，由于SoC芯片是集成电路未来的开展的首要开发方法，该范畴研制完结关于公司未来在集成电路检验设备方面的爆发力具有重要意义。
由于华兴源创招股书中，在集成设备检验范畴所列国内的竞争对手仅有两家，即华峰测控和长川科技。由于华峰测控还没上市，这儿选取长川科技来比较。值得一提的是，华峰测控近期打算在科创板上市。已于2019年4月23日与中金公司签署了《北京华峰测控技能股份有限公司(作为教导目标)与我国国际金融股份有限公司(作为教导组织)关于初次揭露发行股票并在科创板上市之教导协议》。
从以上状况来看，长川科技的检验机毛利率大致在70%-80%之间，高于分选机毛利率（40%-50%）。在开端出售的前几年，成绩爆发力大。2013，2014年分选机收入增速别离为170%、63%，2013-2015年检验机收入增速别离为50%、113.3%、62.5%。能够幻想，在国内集成电路在针对ATE、主动化分选机、检验服务解决方案和定制化检验体系四个方向的研制上进行要点支撑的状况下，放下移动终端电池办理体系芯片级检验技能的相关产品已获得3个亿订单不管，未来几年华兴源创在分选机、检验机方面如若完结检验完结量产，也将大幅提振成绩。
在平板显现职业产能搬运我国大陆（来自工信部的数据显现，2017年我国大陆企业显现面板出货面积到达6900万平方米，位居全球榜首），以及全球半导体也在进行第三次搬迁的进程中（从美国到日本，到韩国与台湾省，再到我国大陆），大陆平板显现商场以及半导体商场增速继续高于全球水平。估计六年前消费电子工业东迁将会重演，半导体职业将迎来十年工业出资大时机。以华兴源创现在的开展态势，有望仿制从制程中后端到前端检测、从LCD到OLED设备检测、从面板设备到半导体设备检测等国外优质厂商的生长途径。
在以上所述布景下，2005年建立的华兴源创能进入苹果、京东方、LG等客户的工业链来看，展现出在平板显现检测范畴作为头部企业的开展实力。在当下我国平板显现检测职业界规划较大的企业较少，整体供应缺乏，商场竞争较为平缓的状况下，凭借中美交易冲突继续、韩国拟禁运OLED设备出口、国内面板高景气量继续等要素，公司加大研制投入，遵从从Module到Cell制程再到Array前道制程空间生长逻辑，有望打破阵列与成盒阶段外资占有的格式，加快国产化进程。
而在集成电路检验设备方面，公司开展才起步。结合国家战略聚集、巨大商场纵深、工业资本支撑，我国半导体工业黄金十年到来的布景下，假如公司在该范畴的相关中心技能的产品完结量产，成绩生长空间巨大。移动终端电池办理体系芯片级检验技能的相关产品现已开端完结3亿订单，SoC芯片的检验机台的研制完结，完结量产也指日可下。在国家要点支撑开展的状况下，假如集成电路检验范畴的中心技能连续攻破，国内企业有望翻开外资企业寡头独占格式，幻想空间巨大。
